四川和邦生物科技股份有限公司 相干债券 2025 年追踪评级阐发 中鹏信评【2025】追踪第【1232】号 01                 信用评级阐发声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄托关系外，本评级机构及评级从业东说念主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行动寂寞、客不雅、公平的关联关系。 本评级机构与评级从业东说念主员已履行尽责打听义务，有充分情理保证所出具的评级阐发罢黜了信得过、客不雅、 公平原则，但不合评级对象偏激相干方提供或已负责对外公布信息的正当性、信得过性、准确性和完好性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级范例和责任治安对评级结尾作出寂寞判断，不受任何组织或个东说念主的影响。 本评级阐发不雅点仅为本评级机构对评级对象信用情景的个体见识，不动作购买、出售、握有任何证券的 建议。本评级机构不合任何机构或个东说念主因使用本评级阐发及评级结尾而导致的任何损失负责。 本次评级结尾自本评级阐发所注明日历起成效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时代变更信用评级。本评级机构请示报 告使用者应实时登陆本公司网站热心被评证券信用评级的变化情况。 本评级阐发版权归本评级机构通盘，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄托评级协议商定外， 未经本评级机构书面本旨，本评级阐发及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司 评级结尾                                 评级不雅点                                      ?     本次品级的评定是讨论到：四川和邦生物科技股份有限公司（以下                   本次评级        前次评级                                            简称“和邦生物”或“公司”，股票代码：603077.SH）主要业务板 主体信用品级                   AA     AA         块包括化学、农药和光伏，主要家具包括纯碱、双甘膦/草甘膦、玻 评级瞻望                    雄厚      雄厚         璃等，成本上风仍存，公司拓展蛋氨酸和矿家具业务，培育新的利 和邦转债                     AA     AA         润增长点，且公司杠杆水平仍较低。但中证鹏元也热心到，受行业                                            周期性波动影响，2024 年公司归母净利润着落 97.55%，存货减值压                                            力仍存，公司成本开支压力和产能消化风险仍较大，矿业板块濒临                                            较强省略情味及国外合立场险、政事风险，以及仍濒临一定的安全                                            坐蓐及环保风险等风险成分。                                      公司主要财务数据及策画（单元：亿元） 评级日历                                     技俩              2025.3      2024     2023      2022                                          总钞票              298.45    296.50   245.42    241.03                                          总债务               90.80     87.25    23.04     19.38                                          营业收入              17.26     85.47    88.24    130.39                                          归母净利润              0.13      0.31    12.83     38.07                                          筹办行径现款流净额         -0.55      4.68     0.80     26.44                                          净债务/EBITDA           --      1.00    -0.61     -0.75                                          EBITDA 利息保险倍数        --      9.10    35.30     86.85                                          总债务/总成本         32.65%    31.46%    10.23%    8.93%                                          摆脱现款流/净债务       -19.19%   -60.37%   48.09%   -41.20%                                          EBITDA 利润率           --   12.58%    28.82%   42.14%                                          总钞票答复率               --    0.00%    6.42%    21.62%                                          速动比率               1.87      1.76     1.49      2.05                                          现款短期债务比            2.22      2.09     2.21      4.20 斟酌方式                                     销售毛利率           10.70%     7.80%    23.26%   42.85%                                          钞票欠债率           37.26%    35.90%    17.62%   18.00%  技俩负责东说念主：谢海琳                           注：2022-2023 年净债务/EBITDA 为负，系盈余现款界限较大，导致净债务为负所致；  xiehl@cspengyuan.com                2023-2024 年摆脱现款流为负，系成人性开销较多所致。                                      而已起首：公司 2022-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元                                      整理  技俩组成员：王钰  wangyu@cspengyuan.com  评级总监：  斟酌电话：0755-82872897 正面 ?    公司成本上风仍存。2024 年原燃料采购结构较为雄厚，公司自有盐矿及四川地区丰富的水电、自然气、黄磷等资源      仍能形成采购价钱上风；同期一体化产业链坐蓐上风、化工、玻璃产业协同上风络续放心制形成本上风；同期，公      司主要家具坐蓐仍保握界限效应，有助于斥责单元成本。 ?    公司通过拓展蛋氨酸和矿家具业务，培育了新的两大利润增长点。公司是国内第二家量产液体蛋氨酸企业，在蛋氨      酸固转液配景的推动及卑鄙市集衍生业需求复苏的共同影响下，2024 年市集开拓效率较好，收入及利润界限进步明      显。2024 年以来公司加大矿业布局力度，新增取得 36 宗矿权，抛弃 2025 年 7 月 8 日共在手 40 宗矿权，其中已完成      初探的 6 宗矿权（主要为磷矿）共计储量 73,065.10 万吨，为后续业务扩展奠定基础。2024 年矿业板块完了毛利润 ?    公司杠杆水平仍较低。2024 年主要杠杆策画虽有弱化但仍处于较低水平，EBITDA 不错遮盖净债务及利息，总债务/      总成本仅 31.46%。 热心 ?    2024 年公司毛利率大幅下滑，归母净利润大幅着落。公司主要家具为化工基础家具和农药原粉，售价受行业景气度      波动影响较大，2024 年联碱、双甘膦/草甘膦、玻璃及光伏行业均进入价钱下行通说念，公司毛利率大幅下滑，归母净      利润同比下降 97.55%；此外，讨论到远兴动力（000683.SZ）阿拉善基地的 400 万吨/年自然碱及业内其他纯碱技俩      投产，掂量纯碱行业中短期供需形态宽松，价钱核心下行。 ?    络续热心存货减值风险。公司长期执行价钱优先的销售策略，2024 年因受行业景气度波动影响，公管库存络续累库，      抛弃 2024 年末，存货账面价值同比小幅增长至 45.45 亿元（第一大货值为双甘膦/草甘膦、其次为联碱家具），已计      提坏账准备 1.36 亿元，讨论到纯碱行业中短期供需形态宽松、双甘膦/草甘膦中短期行业省略情味较强，需热心后续      减值风险。 ?    仍濒临较大的成本开支压力和产能消化风险。抛弃 2024 年末，公司主要资金压力仍聚积在本期债券募投技俩双甘膦      技俩，剔除本期债券召募资金后续资金需求约为 114 亿元，此外，由于成人性开销较多，导致 2024 年摆脱现款流为      负，日常经餬口成的现款难以遮盖债务；追踪时代全球双甘膦/草甘膦供给形态尚无变化，新增双甘膦产能将改动为      境外草甘膦产能，草甘膦产能消化将受到环保政策较大影响。 ?    矿业省略情味较强，需热心国外合作技俩的合立场险、政事风险等。2024 年公司计策转型聚焦矿业领域，矿业板块      筹办情况受矿产实质勘察、开采情况影响较大，省略情味较强；新增 30 宗国外矿权继承相助方式运营，合作方为海      外原土公司，需热心合立场险、国外政事风险等成分。 ?    公司仍濒临一定的安全坐蓐和环保风险。跟着“双碳”标的提议，国度环保政策趋严，公司环保开销压力加大，且      公司部分家具属于危机化学品，濒临着坐蓐筹办可能发生安全事故、坐蓐经过中产生的“三废”等生态环境问题。 改日瞻望 ?    中证鹏元予以公司雄厚的信用评级瞻望。咱们以为公司具备盐矿、区位、界限和产业链一体化上风，掂量公司业务      握续性较好，筹办风险和财务风险相对雄厚。详细讨论，中证鹏元予以公司雄厚的信用评级瞻望。 同行比拟（单元：亿元）                和邦       远兴能       三友化       山东海      双环科      兴发集       新安股       山河股     策画                生物        源         工         化        技        团         份         份     总钞票        296.50    358.76    260.57    85.78    37.29    477.76    226.12    86.34     营业收入        85.47    132.64    213.61    60.13    28.91    283.96    146.65    54.32     归母净利润        0.31     18.11      4.99     0.39     2.81     16.01      0.51     2.24 销售毛利率            7.80%    40.92%       16.01%         13.98%        16.74%     19.52%       11.07%      14.49% 钞票欠债率            35.90%   45.31%       41.12%         39.60%        37.26%     52.11%       39.81%      54.42% 纯碱年产能               110      680          340            280             110         -           -            - 纯碱产量             120.33   577.79       334.01         309.67         111.15          -           -            - 纯碱毛利率                 -   48.18%       25.37%         12.81%        18.46%           -           -            - 草甘膦年产能               5         -            -              -               -       23            8           7 草甘膦产量              6.35        -            -              -               -      26.6           -            - 注：（1）以上各策画均为 2024 年数据；（2）“-”示意不适用或公开渠说念无数据暴露；（3）和邦生物未暴露纯碱毛利率，2024 年联碱家具毛利率 为 3.72%；双环科技未暴露纯碱毛利率，上表数据为联碱偏激他化工家具；兴发集团未暴露草甘膦产量，上表数据为农药产量，其中草甘膦系列 占农药收入的 95.21%。 而已起首：wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子 评级方法/模子称号                                                                                              版块号 化工企业信用评级方法和模子                                                                               cspy_ffmx_2023V1.0 外部非常支握评价方法和模子                                                                               cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已暴露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及结尾 评分要素        策画                          评分品级           评分要素              策画                          评分品级             宏不雅环境                                4/5                      初步财务情景                             8/9             行业&筹办风险情景                           5/7                        杠杆情景                             8/9   业务情景                                                   财务情景                  行业风险情景                         3/5                        盈利情景                             中                  筹办情景                           5/7                      流动性情景                              7/7 业务情景评估结尾                                        5/7    财务情景评估结尾                                             8/9             ESG 成分                                                                                           0   颐养成分      要紧非常事项                                                                                           0             补充颐养                                                                                             0 个体信用情景                                                                                                      aa 外部非常支握                                                                                                       0 主体信用品级                                                                                                     AA 注：各策画得分越高，示意发达越好。 本次追踪债券概况 债券简称         刊行界限（亿元）                   债券余额（亿元）                         前次评级日历             债券到期日历 和邦转债                           46.00                           45.9974          2025-1-26            2030-10-28 一、 债券召募资金使用情况    本期债券召募资金谋划用于广安必好意思达生物科技有限公司年产50万吨双甘膦技俩。抛弃2025年5月 二、 刊行主体概况    追踪期内，公司称号、注册成本、控股股东及实质按捺东说念主、董监高均无变更情况，抛弃2025年6月 末，实质按捺东说念主贺正刚仍共计按捺公司26.91%股权，四川和邦投资集团有限公司（以下简称“和邦集 团”）握有的10.69亿股份被质押，占其所握公司股份的54.44%。2024年及2025年一季度公司屡次以聚积 竞价交往方式回购股份，抛弃2025年3月末，公司回购专用证券账户握有公司股份8.58亿股，握股比例 方式取得澳大利亚、新疆、尼日利亚多地的磷矿、金矿、铜多金属矿、铅锌矿、硅石矿、锂矿、锡矿 （伴生稀土矿）等多类型矿种探矿权。 表1 2024 年度/末公司不毛筹办主体基本情况（单元：亿元） 称号               行业    总钞票        净钞票       营业收入          净利润 和邦生物本部      化工           201.75    123.95      38.47        1.06 和邦农科        化工           116.92     58.71      31.24        -0.46 武骏光能        玻璃制造          53.81     26.26      22.48        -1.19 和邦盐矿        采盐             2.81      2.50          1.73     0.80 和邦磷矿        磷矿             7.49      6.77          2.19     1.09 注：和邦农科为乐山和邦农业科技有限公司简称，武骏光能为四川武骏光能股份有限公司简称，和邦盐矿为四川和邦盐 矿有限公司简称，和邦磷矿为四川和邦磷矿有限公司简称。 而已起首：公司 2024 年年度阐发、公司提供，中证鹏元整理 三、 运营环境    宏不雅经济和政策环境 强国内大轮回，推动经济转型和高质地发展 坚定动手，稳住了市集预期和信心，上半年GDP同比增长5.3%，比客岁同期和全年均进步0.3个百分点。 本年蓦然市集的发达可圈可点，“两新”政策握续发力，事迹蓦然活力进步，上半年社会蓦然品零卖总 额依然达到24.55万亿元，同比增长5%。“抢出口”和“抢转口”效应下，重复近期中好意思贸易纵欲，出 口仍保管较强韧性。新动能在积聚，各地因地制宜发展新质坐蓐力，上半年高技艺产业加多值同比增长 一步作念强国内大轮回，以高质地发展的详情味马虎外部省略情味，掂量全年经济标的能凯旋完成。宏不雅 政策加速落实一揽子存量政策和储备增量政策，以马虎未雨缱绻。财政政策加速开销程度，握续作念好 “两新”和“两重”责任， 推动新式政策性金融器具落地实施。货币政策保管按捺宽松，保握流动性 充裕，降息降准仍可期，施展结构性器具的遵守，支握科技改进、事迹蓦然等。落实中央城市责任会议 的条款，更鼎力度推动房地产市集止跌回稳，构建房地产发展新模式，树立当代化东说念主民城市。纵深推动 寰宇调治大市集树立，照章依规治理企业廉价无序竞争，指导企业进步家具品质，推动逾期产能有序退 出，热心相干行业的“反内卷”政策。    行业环境   跟着浮法玻璃及光伏玻璃有望进入供应收缩阶段，纯碱需求掂量缩小，但产能将握续放量，掂量 中短期处于供需偏松款式、价钱核心下行   浮法玻璃市集纰谬运行。2024年“保交楼”利好出尽，同期房屋新开工面积2023-2024年分辨同比 下滑20.9%、12.7%，浮法玻璃需求量受房地产市集拖累下行，自然2024年9月下旬以来，政府密集出台 一系列政策拉动宏不雅厚谊转暖，但需求端疲软难改。把柄隆众资讯数据，抛弃2025年5月18日，国内浮 法玻璃库存天数攀升至30.8天，处于同庚高位、同比增长25.71%。 图1 浮法玻璃 2024 年上半年产量偏高，尔后轰动着落（单元：万吨）                        周度产量:浮法玻璃 而已起首：wind，中证鹏元整理 图2 2024 年以来浮法玻璃价钱轰动下行（单元：   图3 2024 年 以 来 光 伏 玻璃 价钱 震 荡 下 行 （ 单    元/吨）                        位：元/平方米）          中国:市集价:浮法平板玻璃(4.8/5mm)                              中国:现货价(平均价):光伏玻璃(3.2mm镀                                                              膜) 而已起首：wind，中证鹏元整理   光伏玻璃反内卷急迫性较强，龙头企业有望带头减产。2024年上半年，跟着组件厂家开工率缓缓上 调，光伏玻璃需求预期有所升温，但2024年6月开动，组件排产环比下行；2025年“430新政”、“531 新政”激发抢装潮，带动光伏玻璃需求，而由于需求被提前消化，6月组件排产大幅下滑，行业供大于 需矛盾再度突显，多家光伏玻璃企业6月结算价钱已低于11元/平方米。面对高库存、廉价钱的款式，光 伏玻璃企业自2024年下半年开动自愿性减产，2024年9月，龙头企业信义和福莱特牵头十大企业减产 竞争中完了高质地发展》点名提到光伏组件的内卷式竞争；6月30日，信义光能、福莱特再次牵头十大 企业，自7月起通过“冷修”（停产窑炉）或“堵窑口”（限产）等方式减产30%，或将为光伏玻璃价 格筑底。按照减产30%估算，光伏玻璃年产量将减少1,073万吨，按照1吨玻璃耗用0.23吨纯碱粗陋估算， 将带动纯碱需求减少250万吨操纵。 过往行业高景气度的影响，2024年行业新产能多数投放，远兴动力一期装配三、四线装配达产、金山舞 阳厂区五期扩产、阜丰味精纯碱装配投产，2024年纯碱产量同比增长约17.05%至3,818.61万吨。由于供 给多余，2024年以来纯碱价钱轰动下行，2025年7月13日重碱市集均价已下降至1,287.6元/吨，较2024年 初降幅超50%。2025年国内纯碱产能开释仍将络续，连云港碱业110万吨联碱技俩、江苏德邦60万吨联 碱技俩、湖北双环30万吨联碱技俩、远兴动力二期280万吨技俩都谋划在年内投放，掂量2025年纯碱产 能将络续加多，且远超卑鄙需求增量，由于2021-2022年行业景气度高，坐蓐企业积聚较多利润，为企 业提供了一定的利润安全垫，掂量短期内产能出清难度大。 图4 2024 年以来纯碱价钱延续下行趋势（单元：元/吨）                             中国:市集价(平均价):重质纯碱 而已起首：Wind，中证鹏元整理    纯碱行业产能聚积度仍较高，竞争形态无要紧变动。2024年末国内纯碱总产能约3,683 万吨，得益 于阿拉善自然碱技俩络续分期投产，远兴动力于2024年产能进步至680万吨，其余国内产能前五大纯碱 厂 家分 别为 中盐 化工 （600328.SH）、三 友化 工（600409.SH）、山 东海 化（000822.SZ） 和双 环科 技 （000707.SZ）           ，前五大纯碱企业产能共计占寰宇纯碱产能的48.87%。    南好意思市集需求等成分拉动草甘膦市集短期上调；中长期草甘膦需求受益于转基因政策提速而络续 扩容，需热心孟山都歇业预期落地后，环保政策对行业形态的影响    南好意思市集需求等成分拉动草甘膦市集上调，长期需求仍受益于转基因政策提速而络续扩容。草甘 膦主要用于抗草甘膦转基因作物（大豆、玉米、棉花等），当今是全球第一大农药单品，前三蓦然国依 次为巴西、好意思国、阿根廷。2024 年国内的大批农家具价钱下行，影响农户的培植积极性，扼制了部分草 甘膦的采购需求，其中 3-4 月成本端撑握有劲，9 月国内草甘膦企业发布调价函，价钱短期飞腾；2025 年 5 月以来，由于南好意思地区在 6 月至 8 月时代进入除草剂使用的岑岭期，补货需求拉动出口增长，同期 重复部分企业停产查验、行业库存处于低位、企业挺价意愿历害等成分，价钱上扬规复至 2024 年头水 平。中长期来看，政策驱动国内转基因生意化再加速，国内转基因市集将成为草甘膦的不毛增长点。草 甘膦的主要使用作物为大豆和玉米，2025 年 4 月，农业农村部公告 97 个转基因玉米品种和 2 个转基因 大豆品种拟通过国审初审，转基因产业加速发展。 图5 2024 年以来草甘膦价钱轰动（单元：元/吨）                             中国:市集价:草甘膦(95%原药) 而已起首：Wind，中证鹏元整理   当今行业供给仍宽松，需热心孟山都歇业预期落地后，环保政策对行业形态的影响。由于草甘膦 属于发改委法例投资技俩，供应端彭胀受限，2024 年无新增产能，抛弃 2024 年末供给形态仍为全球草 甘膦年产能 118.3 万吨，其中国外年产能 37 万吨（拜耳孟山都）                                   、国内年产能 81.3 万吨，产量增长至 61 万吨，增幅约 15%，面前行业宽裕产能较多。因好意思国草甘膦致癌诉讼累计补偿超 100 亿好意思元，2025 年 5 月拜耳谋划就密苏里州“农达”除草剂部分大界限诉讼达成妥协，若妥协失败或启动子公司孟山都歇业 治安，行业供给或有所缩减；但与此同期，若孟山都因环保原因关停产能，草甘膦或将在主要使用地区 受限，需求大幅下降。 表1 抛弃 2024 年末全球草甘膦产能分散情况（单元：万吨） 国度    公司称号     年产能  IDA 工艺年产能 甘氨酸法年产能                        地区 好意思国   孟山都              37          37                    好意思国、比利时、巴西、阿根廷      兴发集团             23                          23       湖北、内蒙古      四川福华表示        15.30                        15.30        四川      新安股份              8                           8         江苏      江苏好得益韦恩           7          7                          江苏      山河股份              7          4                3         江苏 中国      广信股份              6                           6         安徽      和邦生物              5          5                          四川      扬农化工              4          3                          江苏      河南红东方             3                           3         河南      其他                3          2                           - 共计                 118.30         58             58.3 而已起首：公开而已 四、 筹办与竞争   除蛋氨酸家具受益于卑鄙需求的复苏，自2024年起即完了量价王人涨外，2024年公司其他主要业务板 块联碱、双甘膦/草甘膦、玻璃主要处于需求下行通说念，出现价钱下降，因此收入及利润结构均有较大 变化，双甘膦/草甘膦、养分剂及中间体收入占比增长；同期由于2024年加大矿业布局力度，矿业板块、 养分剂及中间体成为公司的主要利润起首。同期，公司毛利率受主要家具价钱核心下行影响，同比出现 较大下滑。 表2 公司主营业务收入情况（单元：亿元） 技俩                    金额           占比            毛利率        金额           占比            毛利率 联碱家具                    20.25      24.08%        3.72%        34.99     40.19%       31.68% 双甘膦/草甘膦                 28.31      33.66%       -0.55%        14.00     16.07%       12.50% 养分剂及中间体                 12.79      15.21%       13.54%         6.55        7.52%      8.16% 玻璃及光伏业务                 22.42      26.65%        0.76%        32.81     37.68%       13.20% 矿家具（盐矿、磷矿）               3.92        4.66%      66.32%         2.55        2.93%     66.45% 其他                       4.51        5.36%      34.10%         4.84        5.56%     30.15% 里面对消                    -8.09        -9.61%                   -8.66        -9.95%         共计              84.12    100.00%        7.76%         87.07    100.00%       23.26% 注：联碱家具包括：碳酸钠、氯化铵；养分剂及中间体包括：蛋氨酸、丙烯醛、甲硫醇钠、硫酸铵等。 而已起首：公司提供      （一）联碱业务   公司联碱业务仍具备较强的区域竞争上风及一定的界限上风，但行业供需造反衡款式短期内难以 改善，2024年毛利率大幅下滑，需握续热心化工行业周期性波动对盈利才能的影响   行业进入下行通说念，公司延续惜售的销售策略，联碱业务价量王人跌。2024年受行业大界限产能投产 及需求疲软等成分影响，纯碱及氯化铵均出现价钱重点回落，公司纯碱销售均价同比下降26.47%、氯化 铵销售均价同比下降36.83%，因此公司惜售压货，联碱化工类家具销售量同比降幅超20%、库存量同比 增长168.52%。同期家具结构变动重复电力成本飞腾，联碱家具单元销售成本小幅增长3.07%，详细影 响下，公司2024年联碱业务毛利率大幅下滑，下降至行业内较低水平。   公司联碱业务保握一定的界限上风及较强的区域竞争上风。由于新建纯碱（化学合成法）属于法例 类产能，2024年公司联碱业务年产能仍雄厚，保握一定的界限上风，同期西南区域无新增产能，公司保 握在西南地区纯碱市集的非凡地位；产能运用率数据仍在100%以上，高于行业平均水平。   联碱家具动作基础化工家具，各厂家家具质能各异不大，因此客户聚积度及雄厚性均一般；同期盈 利水平受售价波动影响较大，改日需握续热心化工行业周期性波动春联碱业务盈利才能的影响。 表3 部分上市公司纯碱业务情况对比情况（单元：万吨）                                                    销量                        毛利率   工艺         企业      坐蓐基地 自然碱法      远兴动力    河南南阳、内蒙古                     565.26     256.95       48.18%        59.59%           山东海化     山东潍坊                     262.01            312.75         12.81%         23.94% 氨碱法           三友化工     河北唐山、青海海西                326.60            339.86         25.37%         40.13%           和邦生物     四川乐山                         --            112.75                --      32.33% 联碱法           双环科技     湖北应城                     109.56            111.42                --      26.92% 注：（1）2024年双环科技未暴露纯碱业务毛利率，联碱偏激他化工家具毛利率为18.46%；（2）和邦生物2024年未暴露 纯碱销量、毛利率，过去联碱家具销量为153.01万吨、毛利率为3.72%。 而已起首：公开而已     （二）农业板块业务    由于前期存货成本较高，2024年双甘膦/草甘膦业务出现赔本，2025年5月以来行业景气度回升，有 助于改善事迹；得益于邃密的卑鄙需求，2024年蛋氨酸业务价量王人升，家具粘性强有助于客户雄厚性 在举座事迹中占比拟小，对公司事迹影响仍有限。    因行业景气度及公司出货策略影响，2024年公司双甘膦/草甘膦价跌量起，收入增长但赔本。2024 年在行业需求弱化、成本撑握、企业联合调价等成分的详细影响下，草甘膦价钱前高后低、轰动下行， 公司双甘膦/草甘膦销售均价着落11.65%。公司在二季度年内价钱高点加大出货，过去双甘膦/草甘膦收 入翻倍，农药及农药中间体销量同比增长69.27%、库存量增速下降至14.80%，双甘膦/草甘膦存货净值 同比下降11.25%。由于此前的惜售策略，公司双甘膦/草甘膦家具在 2023 年末的存货价值较高，导致 较大，2025年5月以来南好意思需求繁盛等成分重复，带动2025年6月以来草甘膦价钱握续飞腾，较年头已有 较大增幅，有助于改善事迹。    蛋氨酸家具市集开拓有劲，2024年价量王人升；家具粘性有助于强化与下搭客户的合作。公司是国 内第二家量产液体蛋氨酸企业，在蛋氨酸固转液配景的推动及卑鄙市集衍生业需求复苏的共同影响下， 蛋氨酸价钱自然年内有小幅下行但举座仍保管在较高区间，带动蛋氨酸及副家具毛利率亦小幅增长，对 公司利润孝顺明显进步。市集开拓亦推动2024年产能运用率、产销率均冲破1，库存开动去化。受行业 特质影响，蛋氨酸为饲料添加剂，单个客户对蛋氨酸需求量有限，但蛋氨酸需配套开荒使用，家具粘性 强，有助于保管雄厚客户。 表4 公司蛋氨酸业务产销情况（单元：万吨、万元、元/吨）  时辰      年产能    产量      产能运用率       销量          产销率               销售收入                   销售均价 而已起首：公司提供     （三）玻璃及光伏业务    公司玻璃业务保握了在西南地区较强的区域竞争力，但受市集价钱下行影响，2024年盈利空间大 幅收窄；公司暂停光伏及玻璃板块产能新增插足    受光伏市集变化影响，公司暂停光伏及玻璃板块产能新增插足。公司光伏和玻璃板块家具主要分为 庸俗玻璃、光伏玻璃、光伏组件和硅片四类，筹办主体为子公司武骏光能。武骏光能光伏板块核心钞票 公司讨论到光伏行业举座情况已暂停剩余6GW光伏组件坐蓐线树立，并对900t/d 原片坐蓐线进行冷修技 改；同庚，10GWN+型超高效单晶太阳能硅片技俩已建成投产约1.5GW N 型硅片的产能，剩余产能亦暂 停追加投资。 表5 公司玻璃家具销售情况 浮法玻璃  年度       平均销售单价（元/吨）          销售数目（万吨）         销售收入（万元）         毛利率 光伏玻璃 年度       平均销售单价（元/平方米）        销售数目（万平方米）        销售收入（万元）         毛利率 而已起首：公司提供    玻璃业务保握了在西南区域较强竞争上风，但盈利空间大幅收窄。受房地产市集握续深度影响， 后低，公司光伏玻璃销量同比增长19.57%。2024年浮法玻璃及光伏玻璃市集价均轰动着落，公司销售均 价同比下降幅度分辨为16.99%、25.79%，纯碱等原材料价钱的下降难以对冲玻璃市集价钱下降的影响， 玻璃及光伏业务板块毛利率快速下降。由于玻璃存在经济销售半径，同期在西南区域公司光伏玻璃保握 一定例模上风（西南地区4个厂家、5条光伏玻璃坐蓐线日熔量共计为4,900 T/D ，公司日熔量为1,000 T/D），玻璃业务仍具有较强的区域竞争力，且主要客户雄厚性较好，光伏及玻璃家具前五大客户与公 司合作年限均在3年及以上。      （四）矿家具业务 省略情味较强；同期需热心国外合作技俩的合立场险、政事风险等风险成分    抛弃2025年7月8日，公司通过收购、竞拍、股权投资、合作等方式径直和盘曲握有的矿权共计 40 宗，以探矿权为主，2024年-2025年7月8日为取得上述新增矿权而发生的投资总和约 6.2 亿元；同期2024 年以来，矿业板块新入职跳跃 180 名职工。当今已完了销售的矿产主如若磷矿和盐矿，新疆的金属矿已 办理探矿权证、石英砂矿已取得采矿权证，澳大利亚金矿已完成航磁拍摄等初勘事项，尚需进一步完善 详勘责任；尼日利亚矿产尚在筹备初勘责任。公司继承“分期插足、滚动开发”模式，2025、2026 年 度在矿业板块的成本开支掂量共计不跳跃8 亿元。 表6 抛弃 2025 年 7 月 8 日公司在手矿权基本情况（单元：亿元、万吨）              握有时      投资方   投资                 储量总       开发开采阶     预算金 资源类型                                  地舆位置                                     职权期限               间        式    金额                  额          段        额 马踏盐矿         2010 年   收购      0.58    乐山估客研县   6,514.4   在产        不适用                                                                            满，可续期 罗城盐矿         2010 年   收购      0.22    乐山市犍为县   2,383.8   在产        不适用                                                                            满，可续期                                       乐山市马边彝                               2043.1.4 届 烟峰磷矿         2010 年   竞拍      4.90             3,174.1   试坐蓐        2.00                                       族自治县                                 满，可续期 刘家山磷矿        2021 年   收购      9.70    雅安市汉源县   5,917.8   在建         2.00                                                                            满，可续期 库迪铜矿         2024 年   竞拍      1.00    新疆阿克陶县         /   初勘实施中         /                                                                            满，可续期 塔木铅锌矿        2024 年   竞拍      1.19    新疆阿克陶县         /   初勘实施中         /                                                                            满，可续期 喀怕银矿         2025 年   竞拍      0.16    新疆民丰县          /   初勘实施中         /                                                                            满，可续期 卧龙岗铅锌                                                                      2030.5.15 届 矿                                                                          满，可续期 上宅基铜矿        /        竞拍      0.47    四川省会理县         /   初勘实施中         /   许可证有用期                                                                            开动之日起算                                                          磷矿一期（70 Wonarah 磷 矿                                                          工程树立 JundeeSout h 金矿                                         谋划 2025 年 8      聚积于 2026- 尼日利亚                        2,306.3                                         月开动实施详       / / 2027 年届满，                                         勘责任              可续期  新疆布尔津                    新疆布尔津县                         2025.1.2—  石英砂矿                     阔斯特克镇                          2035.1.2                                         树立 注：（1）“/”指数据不可得；（2）2025年 7 月 2 日公司与四川省自然资源厅就会理铜矿负责坚硬了《探矿权出让合 同》，由于尚未拟定勘察谋划，故暂时无法算计插足额；（3）把柄尼日利亚法律章程，探矿权期限均为3年，期满不错 央求展期，每次展期期限为2年，可央求2次；（4）初勘及技俩树立阶段部分技俩储量及后续投资情况需把柄勘察情况确 定。 而已起首：公开而已，中证鹏元整理    马踏盐矿和罗城盐矿早已完了平方开采运营，所产出的卤水系公司联碱家具的主要原材料；马边烟 峰磷矿在 2023 年矿山工程树立经过中已采出工程矿并完了销售，当今处于试坐蓐阶段。2024年矿家具 孝顺公司近四成毛利润，连年磷肥景气度对磷矿价钱撑握有劲，后续产出磷矿掂量将完了较雄厚收入， 且保握高盈利水平。 表7 公司已完了销售矿产情况（单元：万元）     矿产          主营业务收入                    主营业务毛利                     毛利率 马踏盐矿                      4,564.99                   2,847.87          62.38% 罗城盐矿                     12,754.12                   7,956.65          62.38% 马边烟峰磷矿                   21,888.87                  15,198.40          69.43%     共计                   39,207.98                  26,002.92          66.32% 而已起首：公开而已，中证鹏元整理   国内的大部分矿产业务，公司继承全资自营模式，即在当地缔造技俩公司负责技俩的开发和树立、 运营。而在国外开展矿产业务时，鉴于属地化的合规条款以及政事、经济和社会文化环境的各异，公司 通过向相助技俩股东会、董事会以及拜托经管层、按捺银行账户的大额资金划出的模式，进行投资风险 按捺，并负责成本插足、技艺处理决议及国际化运营经管，由于国外合作方在当地大众关系等属地资源 上风更强，需热心合立场险。同期，国外政事风险及矿产勘察进展、结尾也值得热心。   公司对部分供应商仍存在一定依赖，2024年原燃料成本无要紧角落变动，区位成本上风仍存 工业务原燃料成本占营业成本的比重为80.89%，玻璃及光伏业务原燃料成本占营业成本的比重为   公司地处西南，自然气、电力等原材料采购价钱远低于华东等地区，采购价钱上风明显，仍具备一 定的成本上风。自然气、电力、原煤、黄磷均处于卖方市集，公司采购价钱与市价一致，2024年除电价 小幅增长外，其他主要原燃料均有不同程度降价，公司成本上风角落无明显变动。 表8 公司原燃料采购情况 主要原燃料                      采购量                 采购均价       采购量              采购均价 自然气(万方、元/立方米)             52,882.04          2.28      52,420.84            2.34 黄磷(万公斤、元/公斤)                2,993.54        21.17       3,263.00           22.67 电力(万度、元/度)               188,730.00          0.46    187,637.18             0.44 原煤(万吨、元/吨)                    98.16        548.21         95.99        609.91 而已起首：公开而已，中证鹏元整理   公司主要供应商包括具有把持性的中石油、国度电网等，较为雄厚，且公司对其存在一定的依赖， 较大的供应商出现突发变动将可能影响公司的雄厚筹办。 故公司长期执行“价钱优先”的销售政策，因此在价钱低位时会形成较大的存货。2024年主要家具除蛋 氨酸外均濒临需求不及的市集环境，其中联碱家具多数惜售囤货，拉长了存货盘活天数。由于上游供应 商对现款需求更强，欢然以优惠价钱加速回款程度，故应付款项盘活天数镌汰。详细来看，2024年公司 净营业周期络续上升，营运资金压力加大。 表9 公司营运效率相干策画（单元：天）         技俩                                2024 年                           2023 年 应收款项盘活天数                                      38                                36 存货盘活天数                                       205                               173 应付款项盘活天数                                      68                                88 净营业周期                                        175                               121 而已起首：Wind，中证鹏元整理   公司濒临较大的成本开支压力，新建双甘膦技俩的终局草甘膦存在较大的产能消化风险   当今公司技俩资金压力仍主要聚积在本期债券募投技俩，除本期债券召募资金外主要在建后续尚需 资金约为114亿元，公司濒临较大的资金压力。追踪期内双甘膦/草甘膦供给形态尚无变化，按照1.5：1 估算，50万吨双甘膦投产将新增33万吨草甘膦产能，若拜耳孟山都技俩宣告歇业，由于公司与拜耳均采 用IDA法，新增产能或将消化；但若孟山都因环保法例关停产能，草甘膦在主要使用区域或将受到法例， 大幅影响需求。此外，公司拟在印尼投产20万吨草甘膦技俩，已取得境外投资的相应审批手续，当今正 在进行地盘治理责任，但讨论到全球经贸形态的重构等成分，投产后或将濒临一定的贸易摩擦风险。 表10 抛弃 2024 年末公司主要在建技俩情况（单元：亿元）                                  总投         累计已        后续资金          掂量        技俩称号          具体内容                                                 资金起首                                  资          支付          需求           工期 广安必好意思达生物科技有限公司年     50 万吨/年双甘膦及                                            自筹+本期 产 50 万吨双甘膦技俩*      其配套设施                                                  可转债 磷矿开发技俩                            15.27        6.85          -   -        自筹                    矿） 印尼年产 20 万吨草甘膦技俩    20 万吨/年草甘膦         -            -         -   -        自筹 共计                               242.40       14.60     160.28 注：带*技俩为本期债券募投技俩。 而已起首：公司提供 五、 财务分析      财务分析基础阐发   以下分析基于公司公告的经四川华信（集团）司帐师事务所（非常庸俗结伙）审计并出具范例无保 属见识的2023-2024年审计阐发及2025年1-3月未经审计的财务报表。 新增计提较多存货减值准备，存货减值及商誉减值风险仍存；除本期债券刊行带来现款类钞票增长外， 推升公司杠杆，各偿债策画发达均弱化，但举座债务风险仍较为可控      成本实力与钞票质地   公司净钞票主要由原始股东插足、IPO和再融资召募资金、自己筹办积聚组成，2024年由于屡次开 展股票回购，净钞票界限同比下降；在本期债券刊行及银行借债增长的推动下，公司总债务快速加多， 导致产权比率快速进步，但通盘者权益对总欠债的保险程度仍较好，2025年3月末产权比率仅为59%。 图6 公司成本结构                                    图7 2025年3月末公司通盘者权益组成       总欠债         通盘者权益      产权比率（右）                                                             其他                                                                    实得益本                                                       润 而已起首：公司 2023-2024 年审计阐发及未经审计的 2025           而已起首：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                           证鹏元整理   公司深耕基础化工和玻璃制造等重钞票行业，主要通过新建厂房、购置坐蓐开荒完终坐蓐、销售和 回款并渐渐扩大再坐蓐，钞票以坐蓐性钞票（固定钞票、在建工程、无形钞票）为主，筹办性钞票（应 收账款、存货）为辅，2025年3月末上述钞票共计占总钞票的比重为60.73%；同期末由于本期债券刊行， 货币资金大幅增长至占比23.86%，现款钞票较为充裕。 设插足及已建成技俩技改维修而互相改动；公司本年对矿业板块进行部署，新增新疆阿克陶县库迪铜多 金属矿探矿权等探矿权，自投产起按产量法摊销。公司商誉因收购子公司和邦农科、涌江实业和S.T.K 产生，本年未新增计提减值准备，讨论到S.T.K.事迹长年赔本、和邦农科事迹受行业景气度影响较大， 改日上述收购标的商誉存在一定减值风险。   由于2024年营业收入小幅下滑同期公司增大催收力度，应收账款同比下降，盘活效率同比雄厚。 同期蛋氨酸去库存，故存货价值增幅不大；存货营运效率络续走低，2024年公司存货盘活天数进一步增 长至205天。2024年库存联碱家具、双甘膦/草甘膦家具、玻璃及光伏家具原值分辨为10.36亿元、22.93 亿元、6.43亿元，分辨计提存货跌价准备6,601.93万元、1,527.12万元、5,289.89万元，期末减值准备余 额为1.36亿元，同比增长较多，由于联碱、玻璃家具下行趋势不减，需握续热心存货减值及对营运资金 的大界限占用风险。   此外，抛弃2024年末因用于保证金、典质等原因受限的钞票共计10.16亿元，占总钞票3.43%，受限 比例较小。 表11 公司主要钞票组成情况（单元：亿元）         技俩                       金额         占比          金额            占比          金额            占比 货币资金                     71.20    23.86%      69.99           23.61%    30.64         12.49% 应收账款                      8.80       2.95%     8.10            2.73%     9.78          3.98% 应收款项融资                    7.45       2.50%    12.11            4.09%    10.51          4.28% 存货                       46.65    15.63%      45.45           15.33%    44.03         17.94% 流动钞票共计                  138.75   46.49%      140.03           47.23%    98.55        40.15% 固定钞票                     71.49    23.95%      75.67           25.52%    84.71         34.52% 在建工程                     27.84       9.33%    23.54            7.94%    11.74          4.78% 无形钞票                     26.48       8.87%    23.89            8.06%    22.00          8.97% 商誉                       18.38       6.16%    18.38            6.20%    18.38          7.49% 非流动钞票共计                 159.69   53.51%      156.46           52.77%   146.88        59.85% 钞票系数                    298.45   100.00%     296.50        100.00%     245.42        100.00% 而已起首：公司 2023-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利才能 降。一样由于主要家具景气度下行，2024年存货减值损失算提增多，重复债务增长带来的财务用度增长， 过去公司归母净利润同比大幅下降97.55%。此外，公司时代用度按捺才能仍较好。    公司主要家具属于周期性行业，事迹受行业景气度影响濒临较大的波动，当今联碱、玻璃家具价钱 仍处于行业底部，草甘膦家具2025年5月以来价钱回升，但讨论到纯碱行业中短期供需形态宽松、双甘 膦/草甘膦行业中短期省略情味较强，掂量公司盈利保握面前趋势。此外，矿业板块盈利性受矿产开采 情况影响较大，后续省略情味较强，当今磷矿盈利较好。 图8 公司盈利才能策画情况（单元：%）                      EBITDA利润率                总钞票答复率 而已起首：公司 2023-2024 年审计阐发，中证鹏元整理      现款流与偿债才能    由于刊行本期债券以及为回购股份而发生的借债，2024年末公司总债务同比大幅增长，债券成为主 要融资渠说念之一，与银行借债界限基本相当，由于刊行前期债券票面利率较低，2024年公司详细融资成 本被拉低至2.14%。同期公司债务结构调度为长期债务为主，短期债务界限增长，但仍能由现款类钞票 遮盖，偿债风险仍可控。    筹办性债务方面，公司应付账款主要为应付供应商货款，同比变动不大，自然应付账款盘活天数同 比下降但仍保握对上游供应商较强的资金占用才能。公司协议负借主如若预收货款，受市集需求及家具 价钱的影响波动。 表12 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）         技俩                       金额         占比               金额            占比          金额            占比 短期借债                     25.18    22.64%           23.53         22.11%      11.68         27.00% 应付单子                      0.96       0.86%          6.69          6.29%       3.33          7.71% 应付账款                     14.48    13.02%           14.38         13.51%      15.44         35.71% 协议欠债                      1.16       1.04%          0.45          0.42%       0.95          2.20% 一年内到期的非流动欠债               6.01       5.40%          7.52          7.07%       3.46          8.01% 流动欠债共计                   49.23    44.27%           53.75        50.50%       36.70        84.87% 长期借债                     16.65    14.97%            7.66          7.20%       4.31          9.97% 应付债券                     42.00    37.77%           41.70         39.18%       0.00          0.00% 租借欠债                      0.13       0.12%          0.15          0.14%       0.25          0.58% 非流动欠债共计                  61.97    55.73%           52.69        49.50%        6.54        15.13% 欠债共计                    111.20   100.00%          106.43        100.00%      43.24        100.00% 总债务                      90.80    81.65%           87.25         81.98%      23.04         53.28% 其中：短期债务                  32.14    35.40%           37.75         43.26%      18.48         80.20% 长期债务                     58.65    64.60%           49.51         56.74%       4.56         19.80% 而已起首：公司 2023-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    本期债券刊行推升公司杠杆，钞票欠债率、总债务/总成本增长；同期推动净债务由负转正。由于 主营业务盈利才能下滑，EBITDA大幅下降，相干策画发达弱化。公司2024年加强销售回款催收力度， 当期筹办行径现款流改善，讨论到本期债券募投技俩推动，公司存在握续的成本开支需求，因此摆脱现 金流/净债务能很好地体现信得过杠杆情况，2024年景人性开销较多，导致摆脱现款流为负，日常经餬口 成的现款难以遮盖债务。 表13 公司现款流及杠杆情景策画          策画称号                2025 年 3 月                 2024 年                   2023 年 筹办行径现款流净额（亿元）                             -0.55                      4.68                    0.80 钞票欠债率                                  37.26%                     35.90%                  17.62% 净债务/EBITDA                                   --                      1.00                   -0.61 EBITDA 利息保险倍数                                --                      9.10                   35.30 总债务/总成本                                32.65%                     31.46%                  10.23% 摆脱现款流/净债务                             -19.19%                    -60.37%                  48.09% 而已起首：公司 2023-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理   受益于本期债券刊行，现款类钞票界限大幅增长，流动性策画发达改善。抛弃2025年3月末，公司 银行授信额度不高，授信总和和未使用额度分辨为55.65亿元和7.91亿元，但讨论到公司动作上市公司， 径直融资和盘曲融资渠说念较为畅达，且领有较大界限的非受限钞票，融资渠说念和融资弹性较好。举座来 看，公司流动性策画发达较好，偿债压力可控。 图9 公司流动性比率情况                         速动比率             现款短期债务比 而已起首：公司 2023-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析       ESG 风险成分   公司濒临一定的安全坐蓐及环保风险   环境和社会成分方面，动作化工类企业，部分家具属于危机化学品，公司濒临着坐蓐筹办可能发生 安全事故、坐蓐经过中产生的“三废”等对生态环境产生损伤的问题。公司本部被乐山市生态环境局列 为国控重点排污单元（废水、废气）；全资子公司和邦农科被乐山市生态环境局列为市控重点排污单元 （废水、废气）；控股子公司武骏光能被泸州市生态环境局列为市控重点排污单元（废气）。对此，公 司连年在环保方面保握一定的插足力度。连年来公司排污总量未跳跃许可证上的总量条款，但改日需关 注公司可能存在的超标排放情况偏激对坐蓐筹办形成的不利影响。此外，公司本部地方的五通桥区还有 福华表示化学股份公司等其他几家化工企业，其他化工企业发生爆炸等安全事故时，或将导致公司停产 放哨。   跟着“双碳”标的提议，国度环保政策趋严，公司在业务发展经过中需要络续加多环保开销，并根 据环保政策实时颐养，对现存开荒、工艺进行更新优化，如果公司未能实时顺应趋严的环保条款，将面 临环保处罚风险。公司坐蓐经过对安全坐蓐的条款较高，在改日业务开展经过中存在因开荒或工艺不完 善、危机化学品经管或操作失当等原因而形成安全事故的风险。   过往债务践约情况  把柄公司提供的企业信用阐发，从2022年1月1日至阐发查询日（2025年6月9日），公司本部、子公 司和邦农科不存在未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的各种债券均 按期偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。  把柄中国执行信息公开网，抛弃信息查询日（2025年7月22日），中证鹏元未发现公司被列入寰宇 失信被执行东说念主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务策画（吞并口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                  71.20     69.99     30.64     45.91 应收账款                   8.80      8.10      9.78      7.78 应收款项融资                 7.45     12.11     10.51     17.90 存货                    46.65     45.45     44.03     20.76 流动钞票共计               138.75    140.03     98.55     97.19 固定钞票                  71.49     75.67     84.71     75.73 在建工程                  27.84     23.54     11.74     18.85 无形钞票                  26.48     23.89     22.00     21.43 商誉                    18.38     18.38     18.38     18.38 非流动钞票共计              159.69    156.46    146.88    143.84 钞票系数                 298.45    296.50    245.42    241.03 短期借债                  25.18     23.53     11.68     12.22 应付单子                   0.96      6.69      3.33      1.19 应付账款                  14.48     14.38     15.44     17.59 协议欠债                   1.16      0.45      0.95      2.34 一年内到期的非流动欠债            6.01      7.52      3.46      1.68 流动欠债共计                49.23     53.75     36.70     37.34 长期借债                  16.65      7.66      4.31      4.08 应付债券                  42.00     41.70      0.00      0.00 租借欠债                   0.13      0.15      0.25      0.22 非流动欠债共计               61.97     52.69      6.54      6.05 欠债共计                 111.20    106.43     43.24     43.39 总债务                   90.80     87.25     23.04     19.38 其中：短期债务               32.14     37.75     18.48     15.08 长期债务                  58.65     49.51      4.56      4.30 通盘者权益                187.25    190.07    202.18    197.63 营业收入                  17.26     85.47     88.24    130.39 营业利润                   0.21     -0.62     15.42     44.81 净利润                    0.08     -0.71     12.79     38.10 包摄于母公司通盘者的净利润          0.13      0.31     12.83     38.07 筹办行径产生的现款流量净额         -0.55      4.68      0.80     26.44 投资行径产生的现款流量净额         -3.38    -13.87     -7.82     -8.07 筹资行径产生的现款流量净额          6.05     48.47     -9.44     10.05 财务策画            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --     10.75     25.43     54.95 净债务（亿元）               20.09     10.74    -15.56    -41.46 销售毛利率               10.70%     7.80%     23.26%    42.85% EBITDA 利润率                         --     12.58%        28.82%   42.14% 总钞票答复率                             --     0.00%         6.42%    21.62% 钞票欠债率                          37.26%     35.90%        17.62%   18.00% 净债务/EBITDA                         --       1.00         -0.61     -0.75 EBITDA 利息保险倍数                      --       9.10         35.30     86.85 总债务/总成本                        32.65%     31.46%        10.23%    8.93% 筹办行径现款流净额/净债务                  -2.72%     43.57%        -5.16%   -63.78% 摆脱现款流/净债务                     -19.19%    -60.37%        48.09%   -41.20% 速动比率                             1.87       1.76          1.49      2.05 现款短期债务比                          2.22       2.09          2.21      4.20 净营业周期（天）                           --     173.90        120.24     19.38 存货盘活天数（天）                          --     204.38        172.23     72.19 应付账款盘活天数（天）                        --      68.12         87.79     70.42 应收账款盘活天数（天）                        --      37.64         35.81     17.61 经管用度率                          5.70%      4.86%         4.68%     6.48% 时代用度率                          7.93%      6.32%         5.53%     7.59% 销售用度率                          1.07%      0.93%         0.67%     0.40% 研发用度率                          0.26%      0.36%         0.54%     0.52% 而已起首：公司 2022-2024 年审计阐发及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（抛弃 2025 年 3 月末）             贺正刚             和邦集团       省盐总公司      其他股东                        和邦生物 注：上图中省盐总公司的全称为四川省盐业集团有限连累公司。 而已起首：公司提供 附录三 主要财务策画谋划公式 策画称号            谋划公式 短期债务            短期借债+应付单子+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务颐养项 长期债务            长期借债+应付债券+其他长期债务颐养项 总债务             短期债务+长期债务                 未受限货币资金+交往性金融钞票+应收单子+应收款项融资中的应收单子+其他现款 现款类钞票                 类钞票颐养项 净债务             总债务-盈余现款 总成本             总债务+通盘者权益                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-经管用度-研发用度+固定钞票折旧、油 EBITDA          气钞票折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权钞票折旧+无形钞票摊销+长期待摊用度摊                 销+其他时时性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA/（计入财务用度的利息开销+成本化利息开销） FFO             EBITDA-净利息开销-支付的各项税费 摆脱现款流（FCF）      筹办行径产生的现款流（OCF）-成本开销 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA/营业收入×100%                 （利润总和+计入财务用度的利息开销）/[（本年钞票总和+上年钞票总和）/2]× 总钞票答复率 产权比率            总欠债/通盘者权益共计*100% 钞票欠债率           总欠债/总钞票*100% 速动比率            （流动钞票-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类钞票/短期债务 附录四 信用品级标志及界说                     中长期债务信用品级标志及界说 标志         界说 AAA        债务安全性极高，爽约风险极低。 AA         债务安全性很高，爽约风险很低。 A          债务安全性较高，爽约风险较低。 BBB        债务安全性一般，爽约风险一般。 BB         债务安全性较低，爽约风险较高。 B          债务安全性低，爽约风险高。 CCC        债务安全性很低，爽约风险很高。 CC         债务安全性极低，爽约风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本品级。                     债务东说念主主体信用品级标志及界说 标志         界说 AAA        偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。 AA         偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 A          偿还债务才能较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 BBB        偿还债务才能一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。 BB         偿还债务才能较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。 B          偿还债务的才能较地面依赖于邃密的经济环境，爽约风险很高。 CCC        偿还债务的才能至极依赖于邃密的经济环境，爽约风险极高。 CC         在歇业或重组时可取得保护较小，基本不行保证偿还债务。  C         不行偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本品级。                     债务东说念主个体信用情景标志及界说 标志    界说 aaa   在不讨论外部非常支握的情况下，偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。 aa    在不讨论外部非常支握的情况下，偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响不大，爽约风险很低。 a     在不讨论外部非常支握的情况下，偿还债务才能较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。 bbb   在不讨论外部非常支握的情况下，偿还债务才能一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。 bb    在不讨论外部非常支握的情况下，偿还债务才能较弱，受不利经济环境影响很大，爽约风险较高。 b     在不讨论外部非常支握的情况下，偿还债务的才能较地面依赖于邃密的经济环境，爽约风险很高。 ccc   在不讨论外部非常支握的情况下，偿还债务的才能至极依赖于邃密的经济环境，爽约风险极高。 cc    在不讨论外部非常支握的情况下，在歇业或重组时可取得保护较小，基本不行保证偿还债务。  c       在不讨论外部非常支握的情况下，不行偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”标志进行微调，示意略高或略低于本品级。                            瞻望标志及界说 类型         界说 正面         存在积极成分，改日信用品级可能进步。 雄厚         情况雄厚，改日信用品级无意不变。 负面         存在不利成分，改日信用品级可能斥责。                         中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际改进中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com   www.cspengyuan.com.